我们近期前往公司调研,我们判断公司4季度增长延续此前良好趋势,乳品行业短期竞争仍趋于激烈,2019年公司可能维持份额优先战略,剑指2020五强千亿目标。预计18-20年EPS 分别为1.05、1.22、1.48元,同比增6%、16%、21%,维持买入评级。

　　支撑评级的要点行业趋势向好,公司龙头实力尽显,2018年顺利收官。根据国家统计局,2018年1-11月乳品行业收入同比增10.0%,同比提升3.1pct,行业趋势向好。1-3Q18公司营业收入同比增16.7%(行业同比增10.5%),龙头实力尽显。我们判断公司4季度延续前3季度良好趋势,2018年顺利收官。

　　乳品短期竞争仍趋于激烈,2019年公司可能维持份额优先战略,剑指2020五强千亿目标。终端调研反馈,2019年1月以来,乳品行业短期竞争仍趋于激烈,目前时点来看,2019年公司可能维持份额优先战略,力争加速收割市场份额,扩大领先优势,剑指2020年五强千亿目标。

　　部分区域原奶供求趋紧,公司奶源把控能力强,2019年成本影响可控。

　　受环保整治与持续亏损影响,小规模牧场与散户2018年加速退出,根据荷斯坦,2018年国内奶牛存栏低于700万头(2017年773万头),部分区域原奶供求趋紧,甚至出现抢奶现象。公司通过与规模牧场建立长期利益联结机制,进行嵌入式管理,面向长期稳定合作,奶源把控能力强,2019年原奶价格温和上涨情形下,成本影响可控。

　　乳业为主,新品类拓展+海外布局,中长期有望成为全球健康食品巨头。

　　2018年公司成立健康饮品事业部和奶酪事业部,我们认为将在2019年及以后一定时期持续培育,中长期有望贡献可观收入和利润增量。海外布局围绕把控优质原奶资源、建立研发创新基地与平台、加快开拓东南亚市场三个方面。公司以乳业增长为主,叠加新品类拓展与海外布局,中长期有望成为全球健康食品巨头。

　　评级面临的主要风险行业需求增长大幅放缓、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。

　　估值目前时点看,短期竞争仍趋于激烈,我们分别下调19-20年盈利预测各8%,预计18-20年EPS 分别为1.05、1.22、1.48元,同比增6%、16%、21%。

　　但随着行业格局变化,我们认为19年竞争强度仍有可能出现边际改善,且伊利龙头优势显著,故维持买入评级。